Estratégia de comércio de amaranto

Perder o Amaranth Gamble.

O eterno pigmento vermelho da flor do amaranto foi um símbolo da imortalidade desde a época da Grécia antiga. Infelizmente, um fundo de hedge chamado Amaranth Advisors não poderia viver de acordo com seu nome lendário e a empresa agora é infame por uma debacle comercial de uma semana que colocou no salão de segurança da vergonha. Neste artigo, veremos o que aconteceu com o fundo Amaranth e discutimos alguns dos motivos da sua queda.

Amaranth começou 2006 com US $ 7,4 bilhões em ativos. Em agosto desse ano, o fundo de hedge estava em sua marca alta de US $ 9,2 bilhões. No entanto, o declínio do fundo foi rápido, e no próximo mês, seu valor despencou abaixo de US $ 3,5 bilhões antes que os ativos fossem liquidados. Os registros mostram que a Associação de Aposentadoria de Empregados de San Diego investiu US $ 175 milhões com o Amaranto em 2005 e a perda de 50% nos primeiros nove meses de 2006 resultou em uma grande perda para o fundo de aposentadoria.

Apesar de sua queda épica, Amaranth não é um fundo de hedge fly-by-night. O fundo existe desde setembro de 2000 e, embora as contas específicas do sucesso do fundo de hedge variem, o site da empresa se vangloria de que os investidores da Amaranth tiveram retornos de investimento positivos todos os anos desde o início do fundo.

Em 2003, a Hunter começou a supervisionar a mesa de gás na Deutsche (enquanto ganha US $ 1,6 milhão mais bônus). À medida que o 2003 chegou ao fim, o grupo Hunter supervisionado estava prestes a encerrar o ano em aproximadamente US $ 76 milhões. Infelizmente, dentro de uma semana, incorreram perdas de US $ 51,2 milhões. Este foi o início de uma série de eventos negativos que forçariam Hunter a deixar sua posição no Deutsche Bank. Seu próximo trabalho seria no Amaranth Advisors, como chefe da mesa de negociação de energia.

De acordo com a revista Trader Monthly, dentro de seis meses de unir Amaranth, Hunter fez o fundo de hedge de US $ 200 milhões. Essa distinção sozinha impressionou tanto seus patrões que criaram um escritório em Calgary, Alberta, permitindo que o canadense voltasse para sua cidade natal. Em março de 2006, Hunter foi nomeado para o vigésimo nono lugar na lista Mensal dos comerciantes dos principais comerciantes. O Amaranth beneficiou de cerca de US $ 800 milhões como resultado de todas as suas negociações e foi recompensado com uma remuneração no intervalo de US $ 75 milhões a US $ 100 milhões.

Embora as apostas arriscadas sobre o gás natural e os furacões tenham pago em 2005, as mesmas apostas acabariam por causar a morte de Amaranth um ano depois.

Depois de uma devastadora estação de furacões impulsionou Amaranth para bilhões de dólares em 2005, era natural que Hunter fizesse as mesmas apostas novamente em 2006. E enquanto os meteorologistas não esperavam que a temporada de furacões de 2006 fosse tão grave quanto o ano de 2005, foram previstas várias tempestades .

Como todos os fundos de hedge, os detalhes das estratégias de negociação de Amaranth são mantidos em segredo, mas é sabido que Hunter colocou uma aposta extremamente alavancada no gás natural movendo-se mais alto. Mas com o estoque de inventário de gás natural aumentando e a ameaça de outra estação severa de furacões diminuindo, os touros desapareceram diariamente. Durante a segunda semana de setembro de 2006, o contrato de gás natural passou por um importante suporte de preços em US $ 5,50 e passou a cair outros 20% em um período de duas semanas. À medida que o preço do gás natural continuava a cair, as perdas de amaranto cresceram para US $ 6 bilhões.

Na terceira semana de setembro de 2006, os EUA não experimentaram nenhuma grande tempestade e o preço do gás natural foi no meio de uma queda livre. O amaranto e, em particular, o Hunter, foram fortemente investidos em futuros de gás natural e, de acordo com relatórios de outros investidores em gás natural, usaram dinheiro emprestado para diminuir seus investimentos iniciais.

Os contratos de futuros têm maior risco do que as ações como resultado da alavancagem dada aos comerciantes de futuros. Por exemplo, no mercado de ações, um comerciante deve apresentar pelo menos 50% do valor do comércio. Nos mercados de futuros, por outro lado, os comerciantes podem entrar em uma posição com apenas 10% do dinheiro na frente. Muitos grandes hedge funds também emprestam dinheiro através de linhas de crédito de bancos para adicionar ainda mais alavancagem, o que aumenta o risco e o tamanho potencial do retorno.

Uma estratégia que a Hunter implementou envolveu o spread entre os contratos de março e abril de 2007. Hunter apostou que a propagação se ampliaria entre os dois contratos, quando, de fato, diminuiu muito no início de setembro. Como mencionado anteriormente, Hunter agravou ainda mais suas perdas usando uma estratégia chamada de duplicação. Ao emprestar dinheiro para iniciar novos cargos, o fundo tornou-se mais alavancado. Eventualmente, a quantidade de alavancagem que Hunter usou atingiu o pico em uma proporção de 8: 1. O amaranto havia emprestado US $ 8 por cada $ 1 que originalmente possuíam.

Infelizmente, se as etapas adequadas de gerenciamento de riscos não foram tomadas, apenas é preciso uma aposta incorreta para conseguir um fundo de hedge em uma explosão de bilhões de dólares semelhante ao Amaranth e igualmente infame Long-Term Capital Management (1998).

A maioria dos hedge funds ganham dinheiro com taxas de desempenho geradas quando o fundo atinge grandes ganhos; quanto maiores forem os ganhos, maiores serão as taxas do fundo de hedge. Se o fundo permanecer plano ou cair 70%, a taxa de desempenho é exatamente a mesma: zero. Este tipo de estrutura de taxas pode ser parte do que obriga os comerciantes de fundos de hedge a implementar estratégias extremamente arriscadas.

Em setembro de 2006, a Reuters informou que a Amaranth estava vendendo seu portfólio de energia para Citadel Investment Group e JP Morgan Chase. Devido a chamadas de margem e problemas de liquidez, Maounis apontou que a Amaranth não tinha uma opção alternativa para vender suas participações em energia. Amaranth confirmou mais tarde que Brian Hunter tinha deixado a empresa, mas isso é um pequeno conforto para investidores que tiveram grandes investimentos em Amaranth.

Os investidores provavelmente poderão liquidar o que resta do seu investimento original depois que a transação para vender os ativos está completa, mas o capítulo final dessa história ainda não foi escrito. No entanto, a história serve para ilustrar o risco envolvido com a realização de grandes investimentos em um fundo de hedge, independentemente do sucesso passado do fundo.

O Collapse of Amaranth Advisors.

Detalhes do caso:

Para entrega através de correio (dentro da Índia): Rs. 300 + Rs. 25 para envio & amp; Cargos de Manipulação.

Abstrato:

Amaranth Advisors LLC (Amaranth) foi um fundo de hedge baseado nos EUA incorporado em 2000 por Nick Maounis (Maounis). Inicialmente, o Amaranth usou estratégias de investimento conservadoras como a arbitragem. Quando vários fundos de hedge começaram a usar estratégias de investimento semelhantes, a rentabilidade resultante desceu. Maounis mudou o foco do Amaranth para o comércio de energia. Em meados de 2004, Maounis contratou Brian Hunter (Hunter), um comerciante de energia que estava trabalhando para a mesa de troca de energia do Deutsche Bank. Hunter começou a gerar bons lucros no comércio de energia. Ele gerou lucro de US $ 1 bilhão em 2005. A estratégia de negociação da Hunter em 2005 foi considerada como baseada nos retornos históricos, bem como nas previsões climáticas. Ele usou alavancagem excessiva e investiu em derivativos de gás natural na NYMEX e ICE em 2006.

No entanto, sua estratégia deu errado e os preços dos contratos de gás natural se moveram em direção oposta às suas estimativas. Isso levou a chamadas de margem dos credores de Amaranth, que não conseguiu atender e, eventualmente, teve que encerrar com perdas de US $ 6,6 bilhões. Em dezembro de 2009, a Hunter enfrentou taxas de manipulação de mercado por reguladores do mercado de gás natural para algumas de suas negociações em 2006.

»Analisar os motivos que levaram ao colapso da Amaranth Advisors.

»Estude a importância da diversificação do portfólio como estratégia de mitigação de riscos.

»Examine os sistemas de controle e controle de risco no Amaranth Advisors.

»Compreender as falhas em dívida e estratégia de gerenciamento de liquidez da Amaranth Advisors.

»Analisar criticamente a eficácia de modelos estatísticos como Value at Risk (VaR) no gerenciamento de risco.

Palavras-chave:

Amaranth Advisors LLC, Controle de Risco, Gerenciamento de Riscos, Julgamento de Negócios, Alavancagem, Gerenciamento de Liquidez, Gestão da Dívida, Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias, Comissão Federal de Regulação de Energia, Fundo de hedge multi-estratégia, Estratégia de arbitragem conversível, Comércio de energia, Comércio de gás natural, Valor em Risco, Testes de Estresse, Troca Mercantil de Nova York, Instrumentos Derivados, Risco de Ruína, Peak Ridge Capital Management, NYMEX Natural Gas Futures.

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Amaranth Advisors.

O colapso dos Amaranth Advisors é a história de uma estratégia de negociação agressiva que não só falhou, mas também levou a companhia com isso. Brian Hunter, chefe de negociação no hedge fund Amaranth Advisors, apostou mais de 50% dos ativos da empresa sob administração em um conjunto de negócios. Em essência, Hunter observou um padrão histórico nos preços de diferentes contratos de gás natural com base em seu mês de vencimento. Um inverno inesperadamente ameno, no entanto, lançou seu portfólio em um estado de caos. Uma vez que os negócios começaram a ir para o sul, a empresa não conseguiu sair de suas posições. Em questão de semanas, os conselheiros da Amaranth entraram em colapso. Embora certas questões permaneçam sem resposta, é claro que Hunter agiu imprudentemente.

Análise e Comentário.

A crise no Amaranth Advisors foi causada por um único pacote de negócios que deu errado. Usando o que é conhecido como uma "estratégia de spread de calendário", o comerciante de energia principal Brian Hunter apostou que os spreads entre os contratos de gás natural de inverno e os contratos não-mês de inverno se ampliam. Em vez disso, eles encolheram. Usando futuros e opções, Hunter apostou mais da metade do capital da empresa nesta única idéia temática. E porque a empresa apostou tantos ativos em esse comércio, ele aparentemente preparou apenas um cenário: estamos certos e o mercado está errado. Seja qual for o raciocínio exato, a estratégia foi altamente agressiva e falhou.

Há (pelo menos) duas maneiras de analisar este trágico comércio - (1) como uma decisão de investimento único que poderia ter sucesso ou falhar em seus próprios méritos ou (2) como um componente em uma ampla estratégia comercial baseada na exploração de anomalias de mercado . Como uma única decisão de investimento, a estratégia de Hunter não conseguiu ter uma base sólida. Mesmo que uma versão testada da estratégia de propagação do calendário que o Hunter utilizasse tivesse funcionado em 14 dos 15 anos anteriores, com apenas perdas modestas no único ano perdedor, ele não tinha base para acreditar que essa estratégia funcionaria nesse momento específico. Em suma, a única reivindicação válida que Hunter poderia fazer é que ele observou um padrão persistente nos preços do gás. Ele não reivindicou por que esse padrão existia, nem qualquer reivindicação da causa e efeito subjacente.

Embora o mercado de gás natural exiba certos padrões previsíveis ao longo do tempo - ou seja, a demanda de verão é leve e os preços do gás tendem a cair, enquanto a demanda de inverno é pesada e os preços tendem a aumentar - esses padrões podem ser facilmente interrompidos por choques no sistema, mudanças nos padrões climáticos, crescimento econômico, recessões, e assim por diante. O investimento da Hunter baseou-se no pressuposto de que o padrão histórico nos preços do gás natural continuaria. Era simplesmente um comércio de correlação. Na verdade, em setembro de 2006, o mercado de gás natural fez algo que não havia feito antes. À medida que os inventários de gás natural aumentaram e a ameaça de uma nova e dura temporada de furacões recuou (2005 foi um ano particularmente difícil para os furacões), os preços do gás natural caíram. E os contratos de mês de inverno caiu muito mais rápido do que os meses de verão. A estratégia de Hunter estava errada.

Uma das lições gerais aqui é que a correlação não é causalidade. Como tal, os negócios baseados em correlações observadas devem ser diversificados o suficiente para a lei das médias para o trabalho. Isso significa que os negócios de correlação são uma forma aceitável de investir apenas na medida em que o investidor admite que ele ou ela conhece pouco (ou nada) sobre por que os padrões podem persistir, reverter para a média, etc. Conseqüentemente, o investidor em negociações de correlação deve usar tamanhos de pequenas posições e diversificar o risco em uma grande quantidade de exposições ao risco. Em contrapartida, os negócios baseados na compreensão da causa e efeito ou de um relacionamento atraente para baixo-para-baixo podem ser empreendidos com maior confiança. Embora tais negociações ainda devem ser diversificadas para refletir a possibilidade de erro em fatos ou julgamento. Em todos os casos, o investidor deve garantir que as posições se enquadram no mandato declarado da carteira, a viabilidade da empresa não é prejudicada pelo fracasso de um determinado comércio e os padrões de prudência e dever fiduciário são atendidos. Em suma, Amaranth "apostou a fazenda" em trocas de correlação e, portanto, falhou em todas essas contagens.

Ao fazer a aposta, Hunter caiu na armadilha do viés do status quo - ou seja, esperando que o comportamento do mercado passado persista no futuro. Talvez os grandes ganhos que o Amaranth alcançou em contratos de gás natural no ano anterior levaram a uma ganância cegadora tentando expandir esse sucesso. Hunter não conseguiu apreciar a diferença entre correlação e causalidade em relação aos preços do gás natural. Tendo encontrado uma anomalia histórica, Hunter não tinha um item acionável como um investimento singular sem entender por que o fenômeno poderia continuar. Somente ao estabelecer uma causalidade, a Amaranth poderia tomar uma decisão de investimento acionável com base em som.

Alternativamente, se esses investimentos são vistos como parte de uma ampla estratégia de negociação para explorar anomalias (como padrões de preços em vários contratos de gás natural), a estratégia ainda falhou, mas por diferentes motivos. No caso de negociação em anomalias, os comerciantes devem aceitar abertamente que não sabem por que existe uma anomalia, só que isso acontece. Na ausência de tal conhecimento, o comerciante / investidor só pode especular sobre se a anomalia continuará ou não. Portanto, um investidor / comerciante prudente diversifica negócios em um grande grupo de anomalias (idealmente, entre classes de ativos, áreas geográficas e tempo). Especular sobre tais anomalias é uma forma aceitável de investimento, mas o tamanho de uma posição deve refletir a ignorância sobre os motivos das anomalias e, portanto, deve permanecer uma pequena porcentagem do portfólio. Os investidores podem encontrar segurança de principal apenas explorando um grande número de anomalias para diversificar o risco. Nesse caso, os gestores de fundos Hunter e Amaranth apostam tudo em um único tema. Eles não conseguiram diversificar adequadamente e concentraram muito risco em um único tema. Com mais de 50% do portfólio investido neste comércio específico, foi claramente exagerado.

Embora o calendário espalhado que o Hunter usou poderia, teoricamente, apoiar posições baseadas em probabilidades históricas em torno dos preços do gás natural, uma tal estratégia é mais provável que seja bem sucedida se atesse certas condições. Um gerente deve reconhecer que ele ou ela tem uma visão imperfeita do futuro e deve avaliar adequadamente se as probabilidades e ganhos históricos são favoráveis ​​para uma estratégia específica. A posição deve caber no contexto do mandato de uma determinada carteira, e o comércio deve ser tratado aproximadamente o mesmo que qualquer outro comércio para que a lei das médias tenha chance de trabalhar. Se tivesse funcionado, Hunter agora pode ser famoso pela quantidade de dinheiro que ele fez nesta chamada. Tendo apostado tão fortemente, no entanto, ele praticamente garantiu um resultado binário sem qualquer meio termo. Uma estratégia comercial sólida engloba posições que, probabilisticamente, alcançam sucesso e fracasso. Em outras palavras, um investidor / comerciante deve se afastar de se concentrar em um único resultado esperado e começar a pensar em possíveis resultados ou cenários.

Para agravar as questões, Amaranth não apenas tem uma base baixa para estabelecer as posições que fez, a empresa também assegurou que não poderia sair dos cargos em tempo hábil. Ao possuir porções muito grandes de contratos específicos de gás natural (em algumas categorias, a Amaranth possuía mais de 50% de um determinado contrato), o Amaranth em essência "tornou-se" o mercado desses contratos. O que tal posição significava na prática é que, se os negócios deram errado por qualquer motivo, Amaranth não conseguiu desenrolar suas posições. A liquidez é necessária para sair de qualquer posição, mas é extremamente importante durante os períodos de estresse - quando não só os preços dos títulos funcionam mal, mas também a liquidez das negociações da segurança deteriora-se acentuadamente, tornando os contratos impossíveis de negociar. Considerando que Amaranth possuía mais de 50% desses contratos problemáticos, uma vez que a posição de Hunter foi para o sul, ninguém estava disposto a assumir o outro lado desses negócios porque temia incorrer nos mesmos problemas de liquidez. Então, a liquidez secou e Amaranth não pôde sair a qualquer preço. Reconhecendo a angústia do Amaranth, outros fundos de hedge tomaram os lados opostos desses negócios, exacerbando a situação. A liquidez deve ser considerada ao avaliar os riscos relacionados às estratégias de saída em momentos de estresse (ou como uma oportunidade potencial, se o investidor puder viver com períodos de estresse se a liquidez for mispriced).

A Amaranth Advisors poderia ter evitado todo esse sofrimento, realizando o planejamento de cenários básicos para examinar o que aconteceria após várias mudanças na oferta e demanda subjacentes de gás natural sob cenários meteorológicos leves, normais e severos. Pelo menos, a empresa deveria ter realizado a análise de cenários de mudança de mercado para mudanças adversas nos preços de mercado.

Amaranto e Caçador poderiam ter tido a intenção de manipular os preços nos mercados de gás natural (como os reguladores posteriormente reivindicaram), mas não vimos evidências diretas para sustentar essa afirmação. Talvez essa crise possa ter sido evitada para o Amaranth ao não contratar Hunter em primeiro lugar. Os departamentos de recursos humanos desempenham um papel importante na compreensão da natureza das pessoas que contratam. Claro, contratar Hunter pode ter sido simplesmente parte da estratégia comercial desejada da empresa.

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2000: Nicholas Maounis fundou Amaranth Advisors, LLC. O fundo principal da Amaranth, o Fundo Amaranth LLC, é estabelecido como um fundo multistrategy que pode investir em praticamente qualquer mercado. Dezembro de 2003: a mesa de gás natural do Deutsche Bank, liderada por Brian Hunter, perde US $ 51 milhões em uma semana e afirma que a perda é o resultado de um desenvolvimento imprevisível no mercado. Parcialmente como resultado da perda desse comércio, a relação do Hunter e do Deutsche Bank deteriorou-se e Hunter foi retirado da equipe de negociação da Deutsche. Hunter é contratado em breve por Amaranth. Abril de 2005: Hunter, que se juntou à Amaranth no início de 2004, é nomeado co-chefe da mesa de energia e controla suas próprias negociações. A empresa aumenta sua ênfase em negócios de energia. Outono 2005: Hunter assume uma posição de alta nos preços do gás natural, e quando a temporada de furacões de 2005 interrompe a produção de gás natural, aumentando os preços, Amaranth obtém grandes lucros.

Agosto de 2006: Amaranth atinge US $ 9,2 bilhões em ativos sob gestão (AUM). Dado seu sucesso em 2005, a Hunter investe aproximadamente US $ 5,7 bilhões em uma aposta altamente alavancada sobre os spreads entre os contratos de futuros de gás natural para 2007 e 2008 (um spread de calendário que era longo contrato de inverno e contratos curtos sem inverno). No início de meados de setembro de 2006: a temporada de furacões de 2006 revela-se mais suave do que o previsto, e a produção de gás natural é em grande parte ininterrupta, fazendo com que os preços do gás caírem. As previsões para um inverno suave também enviam preços de futuros para baixo. O spread entre os contratos de gás natural de março e abril de 2007 diminui em mais de 68%, em vez de ampliar a posição de Hunter. 14 de setembro de 2006: o portfólio perde US $ 560 milhões em um dia. À medida que a notícia de seus problemas se espalha pelo mercado, os corretores de Amaranth fazem chamadas de margem em seus negócios de energia e a liquidez em contratos de gás natural seca. Os ativos firmes diminuíram 50% em apenas duas semanas. 15 de setembro de 2006: a margem maciça exige empurrar os diretores do Amaranth para buscar terceiros para comprar seu portfólio de energia. 20 de setembro de 2006: não é possível produzir lances individuais para comprar suas exposições de gás natural, amaranto é obrigado a aceitar uma única oferta (baixa) em oferta para preservar liquidez, atender a chamadas de margem e evitar a perda de fundos adicionais para investidores. O portfólio de energia é vendido para JP Morgan e Citadel LLC com descontos índices. 21 de setembro de 2006: o mercado de gás natural se estabiliza, deixando o Amaranto com mais de US $ 6 bilhões em perdas (dois terços do AUM). 1 de outubro de 2006: Amaranth Advisors, LLC, começa a liquidar seus ativos.

25 de julho de 2007: A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ea Federal Energy Regulatory Commission (FERC) cobram Amaranth com, respectivamente, tentando manipular os preços dos futuros de gás natural e manipulação de mercado. Novembro de 2007: Amaranth processa a JP Morgan por interferir com seus esforços para garantir um melhor acordo de solução com outras partes durante o colapso de seu portfólio. Amaranth afirma que a interferência resultou em maiores perdas do que eram necessárias. Este processo é mais tarde demitido. 22 de janeiro de 2010: o juiz da FERC determina que o comerciante Brian Hunter violou a Regra Anti-Manipulação da FERC. Abril de 2011: o juiz da FERC multou Hunter por US $ 30 milhões. Hunter apela, e logo depois, porque a Corte de Apelações dos EUA para o Distrito do Circuito de Columbia concorda que a FERC não tinha jurisdição sobre os mercados futuros em que a Hunter estava negociando, ele ganha. 15 de setembro de 2011: Hunter está listado entre os "Rogue Traders através da história" do Wall Street Journal. Setembro de 2014: Hunter atinge um acordo com a CFTC, no qual ele concorda com uma multa de US $ 750.000 e restrições à negociação futura - incluindo uma proibição de negociação diária períodos de fechamento para todos os produtos de gás natural relacionados à CFTC.

Princípios de investimento.

A correlação não é causalidade. O investimento prudente exige que os investidores tratem a correlação e a causação de maneira diferente.

O comportamento do mercado passado não é igual ao comportamento futuro do mercado.

Alterações adversas na liquidez podem compensar os méritos percebidos de um investimento.

Análise de cenários e planejamento de risco são necessários para preparar um investidor para um evento que não aconteceu anteriormente.

A gestão de riscos pode ocorrer no nível de recursos humanos de uma organização.

O que você acha desses princípios?

Veja o que os outros estão dizendo.

Chincarini, Ludwig B. 2007. "The Amaranth Debacle: Uma falha de medidas de risco ou uma falha no gerenciamento de risco?" The Journal of Alternative Investments (Winter 2007): 91-104.

& # 8220; Especulação Excessiva no Mercado de Gás Natural. "2007. Relatório de Pessoal do Subcomitê Permanente de Investigações, Comitê de Segurança Interna e Assuntos Governamentais, Senado dos Estados Unidos (25 de junho).

Maounis, Nick. 2006. "Teleconferência de Investidores". Amaranth Group, Inc. (22 de setembro).

Até, Hillary. 2007. "O colapso do amaranto: o que aconteceu e o que aprendemos até agora?" Documento de trabalho, EDHEC Risk and Asset Management Research Center (agosto).

Leitura adicional.

Dreyfuss, Barbara T. 2013. Hedge Hogs: The Cowboy Traders atrás do maior desastre do Fundo de hedge de Wall Street. Nova York: Random House.

Mallaby, Sebastian. 2011. Mais dinheiro do que Deus: Hedge Funds e Making of a New Elite. Londres: Penguin Books.

Sklar, Ryan. 2009. "Hedges or Thickets: proteger os investidores dos conflitos de interesses dos gestores de hedge funds". Fordham Law Review, vol. 77, não. 6 (maio): 3251-3323.

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Dados da Indústria - cortesia da NGI.

Amaranth Fallout destaca estratégias de negociação, Memória de curto prazo do mercado.

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GPI semanal.

Shale e Daily GPI.

Poucos dias depois, o fundo de hedge Amaranth Advisors LLC alertou os investidores sobre perdas significativas devido a apostas equivocadas na arena de futuros de gás natural, o fundador da empresa em uma teleconferência com investidores disse sexta-feira que a Amaranth planeja continuar suas operações enquanto trabalha para restaurar a confiança dos investidores .

De acordo com vários relatórios, o fundador da Amaranth, Nick Maounis, informou os investidores na sexta-feira que a empresa aumentou sua posição de negociação de energia em 2006 porque estava produzindo retornos substanciais. Durante a chamada, Maounis revelou que a Amaranth ganhou US $ 1,26 bilhão em negociação de energia e commodities em 2005. Até agosto de 2006 este ano, ele disse que a empresa reconheceu lucros comerciais de energia e commodities de cerca de US $ 2,17 bilhões.

Apesar de não ter dúvidas dos investidores durante a breve teleconferência, Maounis disse que o fundo recebeu um número "substancial" de pedidos de investidores por seu dinheiro de volta. Ele acrescentou que Amaranth contratou Skadden, Arps, Slate, Meagher & amp; O advogado Phil Harris, Flom, avaliou os pedidos.

Na chamada, Maounis disse que as condições do mercado deterioraram-se rapidamente durante a semana de 11 de setembro com perdas materiais começando no início da semana e Amaranth acelerando seus esforços para reduzir a exposição. Ele acrescentou que em 14 de setembro, o fundo experimentou cerca de US $ 560 milhões em perdas comerciais em suas posições de gás natural sozinho.

A chamada seguiu uma carta aos investidores da Maounis no final da quarta-feira (ver Daily GPI, 22 de setembro) que dizia que o valor patrimonial líquido dos fundos multi-estratégia havia diminuído "aproximadamente 65% mês até à data" até 19 de setembro e " aproximadamente 55% no acumulado do ano ". Isso colocaria perdas mensais até a empresa - que geriram US $ 9,5 bilhões a partir do mês passado - em algum lugar em excesso de US $ 6 bilhões.

Enquanto a notícia de Amaranth lembrou estranhamente a morte da MotherRock no início de agosto (ver Daily GPI, 4 de agosto), as perdas de rumores de Amaranth - se confirmadas - são significativamente maiores. Após menos de dois anos de operação, o fundo de hedge de energia MotherRock LP disse que estava fechando suas portas na sequência de uma suposta perda de $ 200 + milhões na negociação de gás natural em junho e julho.

"A MotherRock era apenas um tremor menor em comparação com Amaranth e poderia haver mais", disse Tom Saal da Commercial Brokerage Corp. Mas ao invés de despejar os detalhes dessas quedas ou especular sobre quem poderia ser o próximo, o corretor de futuros está consultando seus clientes e clientes - compradores e vendedores de gás natural - como se proteger e até mesmo aproveitar o impacto dos fundos de hedge no mercado.

"O comportamento dos hedge funds mudou ao longo dos últimos anos", disse Saal. "Existem agora fundos de tendência e contra-tendência. Os fundos de primeiro tipo, tendência ou caixa preta usam uma abordagem muito sistemática, negociando em torno de um modelo pré-definido ou conjunto de parâmetros técnicos. Contra-tendência ou" discricionário " fundos, são a nova raça lá fora e eles são os que temos que observar de perto. Compreender seu comportamento pode ajudá-lo a gerenciar seu risco nos mercados de futuros ou opções ".

Saal e colega Ed Kennedy estão hospedando um workshop para discutir esta e outras estratégias para negociação e cobertura de compras e vendas de gás natural no dia 4 a 5 de outubro na New York Mercantile Exchange. Para mais informações, visite workshops. gasmart / hedging /.

Outros ressaltam que, apesar da perda significativa, é improvável que a regulamentação sobre fundos e o mercado de balcão venha porque esses colapso ocorreram antes. "Parece quase que aconteceu novamente", disse Steve Blair, corretor da Rafferty Technical Research.

"O que é interessante é que você veja todas essas histórias sobre como Amaranth descarregou todas as suas posições de gás natural para Citadel e JP Morgan. O que eles não conseguem dizer é que é quase impossível para eles ter feito totalmente isso porque você não pode transferir posições de futuros ", disse ele. "A única coisa que eles poderiam ter vendido são suas posições de balcão, o que é um fator importante. Eles tiveram que entrar no mercado para descarregar suas posições de futuros e isso é parte da razão que os futuros caíram tão duros na última semana. No que diz respeito às repercussões, não ficaria surpreso ao ver mais precipitações na semana que vem ".

Comentando que Amaranth foi o segundo fundo para bater nos skids em dois meses, Blair disse que não esperava que outros fundos limitassem seu risco pela estrada. "A recompensa é muito boa", disse ele. "Vocês têm pessoas lá fora que querem ganhar dinheiro e estão dispostas a fazer grandes apostas para fazê-lo. Alguns fundos podem usar isso como um conto cautelar, mas a história provou que ele será repetido. Você pode olhar de volta para Barings Bank e Nick Leeson como um dos vários exemplos. Não importa quantas vezes isso aconteça, você sempre terá pessoas que realmente gostam de colocar tudo na linha, apesar do risco ".

Blair disse que a regulamentação do mercado de balcão poderia ajudar - se alguma vez se tornou uma realidade. "As pessoas queriam mais regulação nos mercados de balcão há anos e simplesmente não veio", disse ele. "Até que esses investidores façam um cheiro oculto aos reguladores, isso ainda não acontecerá. Talvez seja parte da atração para as pessoas que investem em fundos de hedge porque há uma quantidade ilimitada de riscos e uma incrível quantidade de recompensas em potencial. Talvez A regulamentação nunca acontecerá por esse motivo ".

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Brian Hunter: Amaranth Rogue Trader.

Brian Hunter era o comerciante de energia de rockstar da Amaranth. Um "cara de números" autodescrita, ele também era um homem de família, nunca perdi a oportunidade de falar sobre seus dois filhos. Ele ainda afirma ser uma pessoa muito particular, e se alguém toca sua campainha e pede para falar com Brian Hunter, ele vai contar a essa pessoa que Brian não está em casa. Além disso, ele se opõe categoricamente a tirar sua fotografia.

Brian Hunter tornou-se famoso por uma enorme aposta em preços de gás natural em 2005. Se ele estivesse errado, essa história poderia ser drasticamente diferente, mas Hunter sabia o que estava fazendo e dois furacões depois, Hunter tinha feito mais de um bilhão dólares para amaranto. Hunter teria levado a casa entre US $ 75 e US $ 125 milhões para ele nesse ano. Esta revista, de fato, listou-o como um dos 30 melhores comerciantes mais bem pagos de 2005.

Ter um comerciante de alto vôo é bom para os negócios, e no final de abril de 2006, os ativos sob gestão da Amaranth aumentaram de US $ 6 bilhões para US $ 8,7 bilhões. E esse crescimento foi inteiramente devido a Brian Hunter.

Quando se tratava da estratégia de comércio de gás natural da Amaranth, a linha pública anunciada pela empresa era bastante simples. Eles procuraram "manter posições no mês de inverno e posições curtas em meses de verão". Em apenas algumas linhas rápidas, resumiu toda a estratégia de Hunter e, era completamente verdade. Hunter liked being long winter natural gas and short the summer contracts.

One reason Hunter liked the strategy so much – aside from the fact that it worked so well – was that, in his mind, it was a pretty safe bet. The typical narrow spread between the winter and summer prices would widen considerably if winter natural gas prices suddenly increased. If there was some type of weather event (read “hurricane”), even if it occurred in the summer, winter natural gas would generally spike higher than the summer price.

However, Hunter did have another trading strategy which worked pretty well too. It involved the idea that given enough volume, a trader could push around the market for a very short period of time. Especially right before the expiration of a futures contract. Suppose there was a massive sell-off in a futures contract at the end of the day. Now, suppose that sell-off happened on the last trading day of the New York Mercantile Exchange (NYMEX) natural gas futures contract. The bigger the sell-off during the last few minutes of trading, the bigger the price drop.

There’s a name for this trading strategy – what might be better termed a manipulation strategy – it’s called “banging the close.” Technically it’s illegal. Those who get away with it typically hide their intentions very well and disguise their trades. However, Brian Hunter, despite his intelligence and experience – or perhaps because of his intelligence and experience – didn’t feel the need to disguise what he was doing.

Here’s an example: On February 23, 2006, Hunter sent a message to another Amaranth trader. “Make sure we have lots of futures to sell MoC [Market on Close] tomorrow,” he told him. The futures he was referring to were the March 2006 natural gas contract, and they would be expiring the following day, February 24. When that next day came, Amaranth opened net short 1,700 natural gas futures contracts on the NYMEX, plus short 12,000 of similar contracts on the InterContinental Exchange (ICE). As the day progressed, Hunter steadily switched his NYMEX short to a long of 3,000 contracts, even remarking to a colleague, “I just need H to get smashed on settle, then day is done.” In other words, he needed March (H) futures to get pushed down. That is, he needed to bang the close.

During the last thirty minutes of trading that day, Hunter gave his broker an order to sell his 3,000 contracts, but gave explicit instructions that the order was not to be executed until the last eight minutes of trading. As it turned out, during the last four minutes Hunter unloaded 99% of his long position, which included 78% of those contracts in the last 60 seconds of the trading day.

Hunter would even brag about it to other traders – at other firms, no less. “We have 4000 to sell MoC. Shhhh.” The trader responded and asked him why he would do that, unless he was “huge bearish” on the natural gas market. Hunter replied nonchalantly that it was “a bit of an expirment [sic.].”

While his “expiriment” worked, it didn’t go unnoticed by Amaranth’s management. On March 10, 2006, Amaranth issued an internal compliance memo outlining the firm’s position on trading techniques like “banging the close.” In no uncertain terms, the memo stated that the firm prohibited any sort of fraudulent and manipulative practices, including engaging in “trading or apparent trading activity for the purpose of artificially causing the price of a commodity to move up or down.” In other words, management knew exactly what Brian Hunter was doing, and even though they were going to pay him handsomely for the money he was making, they wanted to cover their ass in case anybody noticed.

Hunter, though, didn’t take the new memo to heart, assuming he read it at all. When April rolled around, he was right back at it again. Throughout the month, Hunter built up a trading position in May 2006 natural gas futures contracts and swaps. By April 26, 2006, he held a position of long 3,000 NYMEX futures contracts and a short position consisting of a staggering 19,000 ICE swaps contracts. Hunter was setting up another round and getting ready to “bang the close,” except for one little sticking point. Hunter was concerned the famous energy trader, John D. Arnold, was a buyer.

Hunter expressed this concern to Amaranth’s head of energy risk management, “Arnold is getting scary short into the number tomorrow. I am worried that Arnold has taken the other side of everything.” In other words, Hunter was nervous that his rival was going to screw up his plan to bang the close by buying up futures contracts just as Hunter was selling them. In that case, Hunter could end up stuck short the ICE contracts just as Arnold was pushing prices higher. You see, Hunter and Arnold were energy trading rivals, and both men were so competitive and they liked to win on every trade.

They asked Hunter point-blank about whether or not Arnold was aware of what he planned to do: “Does he know [what you] are up [to] [with respect to] rolling off short?” “Probably,” Hunter acknowledged. “Arnold is the master of moving the close.”

But Hunter went ahead anyway. He placed sell orders for up to 500 futures contracts, then 544, and finally 2,000. All the orders had the same explicit instruction: Do not execute the sale until eight minutes before the close. In the end, only 1,675 of the over 3,000 sell orders got sold, but Hunter still got what he wanted. The price NYMEX natural gas contracts dropped and his epic short position in the ICE made good money, but not the gold mine he was expecting had the balance of the contracts been sold.

This time, however, Hunter’s actions didn’t go unnoticed. On August 2, 2006, the Compliance Department of the NYMEX sent a letter to Amaranth inquiring about the firm’s trading activities in the May 2006 natural gas contract.

The hedge fund brushed off the NYMEX accusations, saying, “If any of Amaranth’s orders were executed in the post-close session, that was not due to Amaranth’s instructions to do so.” They went on to suggest that the delayed orders “perhaps occurred because a floor broker erroneously failed to comply with Amaranth’s directive.” In other words, the firm said they hadn’t directed anyone to push orders through during the last few minutes before the close. If it did happen, it was somebody else’s fault, not theirs.

In the end, though, what brought down Amaranth wasn’t illegal. It wasn’t even related to banging the close. What brought down Amaranth was good weather.

For much of the latter half of 2005 and the beginning of 2006, weather prognosticators were talking about La Niña, a period during which sea temperatures are lower, on average, by three-to-five degrees Celsius. What it means for the Atlantic and Gulf regions is that there is an increased probability of high-intensity storms, including hurricanes. Paired with the dire reports about increased storm activity associated with global warming, everyone was sure that 2006 was going to be a devastating hurricane season. That was music to the ears of Brian Hunter. He was betting heavily that 2006 would mirror the previous two years in terms of destruction and, as a result, the same spike in natural gas prices.

By April 2006, Hunter was up nearly $2 billion, single-handedly accounting for nearly all of the Amaranth’s profits for the year. Amaranth publicly announced that they were up 12% for the year, a gain attributed singularly to energy trading. But by the beginning of May, things started to change. Other traders were covering their natural gas shorts through the June and July contract months, and at the same time, natural gas producers were pumping out as much gas as they possibly could. It was the single largest build-up of pre-winter natural gas inventory in history.

Hunter, though, remained committed and continued his bet on a repeat of the previous year’s destructive weather. He had extended his short summer/long winter position out over several years, expanding the scope of the bet into the future. In the event of any weather disaster, he’d make a fortune.

However, at this particular point in time, the markets had completely accounted for the possibility – even the probability – of a severe hurricane striking the natural gas production and distribution infrastructure of the United States. By the spring of 2006, the industry had fully recovered from the previous year’s destruction, and they’d learned from their mistakes. 2006 saw reserve storage holdings more than 40% higher than the previous five years. The market was preparing for natural disasters; unlike they’d ever done in the past. This was something new and it was something Hunter didn’t anticipate.

The market finally turned in May, natural gas prices dropped down to about $6.00, even trading as low as $5.88 at one point. Brian Hunter wasn’t worried, though. If he was, he didn’t show it. He was still positioned for the year, holding fast in his bet that summer prices would fall and winter prices would soar. He held over 100,000 NYMEX contracts, a number that constituted nearly 40% of the total outstanding natural gas futures contracts on the exchange. “He thinks he’s bigger than the market,” one natural gas trader said of Hunter at the time.

Size was the key ingredient to Hunter’s strategy, as he felt that large positions could drive the market – the same idea behind banging the close. His position was concentrated, too. At one point, Amaranth controlled 75% of the outstanding contracts for November 2006. It was also reported that Amaranth controlled between 60 and 70% of all natural gas futures contracts for the 2006-2007 winter season.

Hunter’s positions had gotten so large that any attempt to reduce them would result in a major price decline. There was a growing problem that there were just too few buyers out there to pay for the contracts he owned if he needed to get out. “They counseled Brian to get out,” one Amaranth trader recalled. “He needed to be ordered.”

In May 2006, Amaranth was down over $1 billion, a staggering figure that they thought was impossible to hit. It was, at least according to their own calculations, more than four times more than they were supposed to be able to lose. And it was the sheer size of their position that was killing them. They were crumbling beneath the weight of their own holdings.

Hunter was told to cut back his position, but he couldn’t. Everyone in the industry knew exactly what he was doing, and they knew the position he was in. He was stuck. So he did what many gamblers do – he doubled-down. The logic was that if he added to his position at lower prices, his average purchase price moved lower. If he lost, he lost less; if he won, he won more. Plus, by purchasing more contracts, he was also helping to support the market and kept it from sinking lower. One rival trader said, “I knew Amaranth would eventually implode. It was just a matter of when.”

By September, the price for natural gas had sunk to its lowest level in four years and Amaranth had run out of money to pledge as margin. Their only choice was to begin unloading some of their positions. On September 14 th , Amaranth posted its single worst day ever, losing in excess of $560 million when the price dipped below $5.50 and the spread market collapsed.

Closing out their remaining positions would only drive prices lower and add to the already crippling losses. Their only hope was for a blisteringly cold winter, some type of surprise storm, anything; but there was nothing in the forecast.

There was a conference call on Monday, September 18, which included Amaranth, Goldman Sachs, NYMEX, and JP Morgan, who had served as the source of financing for Amaranth’s margin deposits. Amaranth wanted to sell their remaining position on Goldman, except there was one problem. The law provided JP Morgan the option of either buying the contracts in bankruptcy court or taking control of the assets themselves in the event that Amaranth defaulted. Goldman balked at the situation, and Amaranth urged JP Morgan to pledge that they wouldn’t seek recourse in the event of bankruptcy. JP Morgan declined, and Goldman backed out of the deal.

The next day, natural gas prices continued to fall, and the prospect of getting a bridge loan and staying in business looked impossible. The firm had lost so much money that they needed to liquidate. The natural gas market continued its downward spiral, with prices hitting a new low of $4.35. Amaranth’s net assets were down to $3.5 billion.

With gas prices crumbling, other traders sensed blood in the water and chose to pounce. JP Morgan called Amaranth and offered a compromise deal. They’d agree not to seek recourse in bankruptcy court if Amaranth would allow them to purchase 50% of Amaranth’s natural gas assets along with Citadel – the Chicago-based hedge fund. Seeing no other option, Amaranth agreed to their terms and the deal was struck.

The news media would later report that both JP Morgan and Citadel “made a fortune on Hunter’s positions.” Amaranth posted a $6.6 billion loss, with $6.5 billion of that coming in the space of a single month. It was reported that Citadel and JP Morgan made a profit of $1 billion each. It was also estimated that approximately $4.5 billion was made collectively by other energy traders, and it was assumed that Centaurus Energy – the firm led by John Arnold – was one of them, given that Centaurus posted a 150% gain that year.

Following the Amaranth collapse, Brian Hunter was immediately accused of violating anti-manipulation rules by the Federal Energy Regulatory Commission (FERC) stemming from his “banging the close” trading in February and April of 2006. He immediately flew to his lawyer’s office in New York City to voluntarily provide testimony. He claimed he had no intent to deceive anyone, nor did he attempt to cover up his trades from his bosses at Amaranth. But when Hunter’s attorneys noticed a FERC lawyer setting up a video camera and asked him what he was doing. “Oh, this provides superior impeachment material,” the lawyer replied, and Hunter’s lawyers immediately ended the interview.

That story doesn’t quite mesh with the version told by the chairman of the FERC, who told reporters that Hunter simply left the room and never came back. “Hunter was in the middle of an interview and there was a lunch break,” he explained, “and he never came back.” This led to speculation all around the energy markets that Brian Hunter had essentially disappeared and was in hiding out in Canada.

However, if you really want to find Brian Hunter today, he’s really not that hard to spot. The man who avoids having his picture taken is actually quite easy to find when you know what car he drives. And when you live in Calgary – where the average median income is around $30,500, in Canadian dollars – anybody who drives a Bentley Amage with a list price of over $200,000 U. S. dollars is fairly easy to spot. So the next time you’re at a Starbucks in Calgary and you see a Bentley Amage drive up, you can bet it’s Brian Hunter.

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